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Analyses

Les marchés en bref

Accédez à ces points de vue via le Dynamic Multi-Asset Fund, un fonds dynamique conçu pour répondre à tous les environnements de marché et aider les investisseurs à naviguer dans les situations de marché les plus difficiles.

La courbe qui criait au loup

Ces deux dernières années environ, le modèle relatif à la probabilité d’une récession à 12 mois de la Fed de New York, basé sur la courbe 3 mois/10 ans, s’établissait aux alentours de 60 %, soit son niveau le plus élevé en plus de 40 ans. Les modèles internes de PIMCO n’ont guère fait mieux, indiquant parfois une probabilité de récession allant jusqu’à 90 %. La récession ne s’est toutefois pas concrétisée ; au contraire, les États-Unis ont fait preuve d’une résilience remarquable pendant toute cette période. Si le marché a dû faire face à plusieurs situations alarmantes sur le front de la croissance, dans un sens comme dans l’autre, le scénario de base tablait toujours sur un atterrissage (plus ou moins) en douceur dans l’ensemble.

Cette semaine, alors qu’une nouvelle vague d’inquiétude relative à la croissance s’empare du marché, le rebond de la partie centrale de la courbe entraîne une pentification du 2 ans/10 ans et du 5 ans/30 ans, tandis que l’inversion de la courbe du 3 mois/10 ans s’est accentuée de 40 points de base. Et bien que des baisses de taux plus rapides sur le reste de l’année 2024 soient plus probables selon les marchés, le risque d’événement extrême ne s’en trouve pas nécessairement réduit. Ces dernières années ont toutefois donné une leçon d’humilité aux investisseurs, rapidement pénalisés pour leurs réactions à outrance aux moindres signes de ralentissement. Les banques centrales, faisant le choix de maintenir fermement en place leur politique restrictive, ont pour leur part été récompensées.

Les arguments abondent, d’un côté comme de l’autre. Les optimistes voient un signe de normalisation dans les derniers chiffres sur l’emploi : la hausse du taux de chômage est due à un taux d’activité plus important (particulièrement parmi les travailleurs n’ayant pas obtenu de diplôme de fin d’études secondaires ou d’un établissement d’enseignement supérieur) ; les chiffres ont subi les effets de l’ajustement estival ; le nombre d’heures prestées pourrait avoir été affecté par l’ouragan qui a sévi récemment ; et les données à haute fréquence ne suggèrent aucune hausse du nombre de licenciements ou de recherches d’emploi. Les pessimistes quant à eux évoquent le ralentissement de la consommation mis en lumière lors de la saison de publication des résultats, la diminution du nombre d’entreprises qui émettent des indications prospectives et la « règle de Sahm », un indicateur de récession déclenché lorsque la moyenne sur trois mois du taux de chômage augmente de plus de 0,5 % par rapport à son creux des 12 derniers mois (bien que cette règle n’ait techniquement pas été déclenchée la semaine passée dès lors que la hausse réelle s’est élevée à 0,493 % seulement). Ceux qui n’appartiennent à aucun des deux camps estiment pour leur part que la baisse des taux et l’assouplissement des conditions de financement à l’œuvre ces derniers jours constituent un mécanisme d’autorégulation susceptible de stimuler la demande de logements et de soutenir les emprunteurs endettés et la dynamique du crédit.

Lors de sa récente conférence de presse, le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, a appelé à la vigilance, et non à l’urgence. Il a balayé la règle de Sahm en la caractérisant d’irrégularité statistique, a estimé que le marché de l’emploi était en phase de normalisation et a vu dans la baisse de l’indice du coût de l’emploi un signe favorable. Ces dernières années, les commentateurs ont qualifié toutes les interventions de la Fed d’erreurs de politique, et ils ont été conditionnés à ne pas tenir compte des quelques personnes qui ont crié au loup.

Pour les portefeuilles multi-actifs tels que le DMAF, le retour de la corrélation négative entre les actions et les obligations confère au moins une certaine protection contre les chocs au niveau du bêta actions. Par ailleurs, l’exposition aux facteurs « faible volatilité » et « actions de qualité » peut être source d’alpha au sein de portefeuilles diversifiés, par rapport à ceux qui étaient peut-être fortement concentrés sur les semi-conducteurs ou le momentum traditionnel.

Équipe d'allocation des actifs

1 La courbe 3 mois/10 ans correspond aux rendements à 10 ans moins le taux du marché secondaire des bons du Trésor à 3 mois. Au 3 août 2024.
2 La différence de rendements entre les bons du Trésor à 2 ans et à 10 ans.
3 La différence de rendements entre les bons du Trésor à 5 ans et à 30 ans.
4 Conférence de presse du FOMC, federalreserve.gov, 31 juillet 2024.

Produits gérés

Mentions Légales

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Un Prospectus est disponible pour PIMCO Funds et des Documents d'informations clés pour l'investisseur (DICI) (pour les investisseurs britanniques) et des Documents d'informations clés (DIC) relatifs aux produits d'investissement packagés de détail et fondés sur l'assurance (PRIIPS) conformes à la réglementation OPCVM sont disponibles pour chaque classe d'actions de chaque compartiment de la Société.

Le Prospectus de la Société peut être obtenu à l'adresse suivante www.fundinfo.com et est disponible en anglais, français, allemand, italien, portugais et espagnol.

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